
从去年九月底开始算起,恒生科技已经跌成技术性熊市了,算上今天,相关科技ETF平均最大跌幅超过25%,
有人说是海外流动性收紧导致的,比如港股的日均成交额从3167亿掉到1860亿,降幅41.3%。
但咱确实不能遇事不决怪美帝,看着隔壁韩国、日本纷纷屡创新高,这走势差,已经不能用外部环境变化来解释。

10月以来,韩国综指涨了76%,日经涨了31%,甚至上证指数都涨了6.8%,唯独港股在跌。
所以港股流动性持续下降的原因只能从内部找。
我之前曾写过一篇《用11年数据算了一笔总账:A股长期回报的真相》,里面提到了一个硬核指标——净造血率。
人话说就是:这里的股市到底是在发钱,还是在抢钱?
结果没想到,我用这个公式重新计算了港股之后,发现作为高分红的港股,这两年造血效应,也开始大大下滑了。
还是回到公式:
净造血率=净回报/总市值;
净回报=【分红+回购】-【增发+IPO】;
港股在2025年的“净造血率”,已经从2023年、2024年的4%,暴跌到了2%。

为什么港股突然“贫血”得这么厉害?
一方面是资产端的造血性下降。
23、24年银行股股息率动辄8%以上,而现在只有5%左右。

另一方面还是融资端太猛,IPO和再融资吸干了股市的流动性,
25年的重头戏不少,宁德时代港股募资410亿,紫金黄金港股募资250亿,赛力斯募资140亿,三一重工募资134亿,
整个25年的IPO和再融资是之前三年之和还有余!
咱们复盘一下2025年的吸血时间线:

除了5月份宁德时代那个“超级吸血泵”之外,大规模的IPO基本都扎堆在9月以后,整个2025下半年,IPO融资额占到全年的60%,恰巧,这刚好就是港股流动性开始“自由落体”的起点。
这就好比一个家庭,工资(分红回购)断崖式减半,支出(IPO增发)却翻了三倍,把投资者的资金都吸干拿去打新股了,这种日子,谁家的现金流也得枯竭…
更麻烦的是,接下来还有488家企业要在港股排队上市,
德勤和普华永道等机构预测,2026年全年港股IPO集资额有望突破3000亿至3500亿港元,加上再融资预计达到6500-7000亿港币,也就是说26年港股的吸血效应还会持续增强。
因此,如果市场上没有更多的增量资金,比如外资大举流入或南下资金涌入,那这种大规模的筹资必然就会产生“抽血效应”,从而让港股从一个“投资市”转变为“融资市”。
只可惜,我想到了A股会限制IPO,却没想到自从A股上了一堆新规,比如“不分红不给减持”,“限制上市融资圈钱”,结果很多公司集体都跑到港股来了…
大量IPO和融资,算是抽干了港股既有的池子,但如果外部有持续注水的话,那么行情依旧可以持续。
但问题是外部增量的南下资金,也是直接腰斩了:
深港通:9月峰值为7146亿港元,12月只剩3763亿港元;
沪港通:9月峰值11168亿港元,12月只剩5130亿港元。

很多人可能低估了南下资金现在对港股市场的影响力,我们可以来看一张表格。

2016年,南下资金只占港股成交量的5%,那时候港股通最多算个“气氛组”;
但到了2025年,这个比例飙升到了47%,撑起了半壁江山;
而最近两个月,随着外资撤退,港股通的成交量已经占了港股的65%!
这哪里是港股?这分明是“A股的后花园”。
所以港股涨不涨,几乎已经全看南向资金的脸色了,当南向资金不再流入,甚至反抽时,港股自然就呈现出跌跌不休的势头。
当然微观来看,至于恒生科技指数确实够倒霉,最近全球都在热炒的半导体AI硬件和AI生态,在恒生科技的前十大成份股中,像腾讯、美团、快手这些平台经济公司,都是硬科技不足,AI成分有限,基本都处于挂机状态。
看美股SAAS板块就知道了…

为什么日韩最近一直涨,核心原因还是直接享受到了AI扩张下的资本红利,
三星、海力士,靠存储芯片涨价赚得盆满钵满;日本也有不少顶级半导体设备,比如爱德万测试、东京电子、恺侠等等;
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所以说到底,港股现在有没有到底?
虽然我们说港股目前的估值相比之前已经不算高了,比如恒生科技PE为21.6倍,中概互联PE17.4倍,同样行业属性,估值相比纳指基本打了5-6折,再次回到历史底部的位置。

也就是大幅杀估值的系统性风险基本消除。
但短期市场主要取决于资金面,所以要让港股彻底稳定,一方面是要等IPO和再融资的抽血泵先陆续关掉,让市场喘口气。
另一方面是要等外资和南向资金真心实意地回流进来。
但目前美股行情也同样低迷,有点自身难保的状态,所以两头赌的港股,基本上还是在筑底震荡的路上。
拉长看,港股科技应该还是会慢慢向上,但至于斜率就得看内需经济何时能修复了,毕竟恒生科技的绝大部分收入都来自于国内的老百姓~
不过有句话说,“后花园着火,池鱼遭殃”,这时最应该担心的不是港股,反而是A股。
当A股无力托底港股,加上港股持续走弱时,往往预示着内资情绪退潮,资金面支撑的牛市先从港股撤离,再波及到A股。
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最后,其实对于港股也不用过于纠结,最终港股要经历的,A股也大概率要经历一遍,流动性会涨潮,自然也会退潮。
只要持仓不是被来回处割,自然就不会遭受太大的损失。
但如果因为这波港股回调,导致自己的资金仓位出现了严重的不适感和难受期,
那确实有必要思考自己的仓位配置是否足够全球化和分散,而不是祈福式的单方面押注一个市场上涨了。

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