从去年九月底开始算起，恒生科技已经跌成技术性熊市了，算上今天，相关科技ETF平均最大跌幅超过25%，
有人说是海外流动性收紧导致的，比如港股的日均成交额从3167亿掉到1860亿，降幅41.3%。
但咱确实不能遇事不决怪美帝，看着隔壁韩国、日本纷纷屡创新高，这走势差，已经不能用外部环境变化来解释。
10月以来，韩国综指涨了76%，日经涨了31%，甚至上证指数都涨了6.8%，唯独港股在跌。
所以港股流动性持续下降的原因只能从内部找。
我之前曾写过一篇《用11年数据算了一笔总账：A股长期回报的真相》，里面提到了一个硬核指标——净造血率。
人话说就是：这里的股市到底是在发钱，还是在抢钱？
结果没想到，我用这个公式重新计算了港股之后，发现作为高分红的港股，这两年造血效应，也开始大大下滑了。
还是回到公式：
净造血率=净回报/总市值；
净回报=【分红+回购】-【增发+IPO】；
港股在2025年的“净造血率”，已经从2023年、2024年的4%，暴跌到了2%。
为什么港股突然“贫血”得这么厉害？
一方面是资产端的造血性下降。
23、24年银行股股息率动辄8%以上，而现在只有5%左右。
另一方面还是融资端太猛，IPO和再融资吸干了股市的流动性，
25年的重头戏不少，宁德时代港股募资410亿，紫金黄金港股募资250亿，赛力斯募资140亿，三一重工募资134亿，
整个25年的IPO和再融资是之前三年之和还有余！
咱们复盘一下2025年的吸血时间线：
除了5月份宁德时代那个“超级吸血泵”之外，大规模的IPO基本都扎堆在9月以后，整个2025下半年，IPO融资额占到全年的60%，恰巧，这刚好就是港股流动性开始“自由落体”的起点。
这就好比一个家庭，工资（分红回购）断崖式减半，支出（IPO增发）却翻了三倍，把投资者的资金都吸干拿去打新股了，这种日子，谁家的现金流也得枯竭…
更麻烦的是，接下来还有488家企业要在港股排队上市，
德勤和普华永道等机构预测，2026年全年港股IPO集资额有望突破3000亿至3500亿港元，加上再融资预计达到6500-7000亿港币，也就是说26年港股的吸血效应还会持续增强。
因此，如果市场上没有更多的增量资金，比如外资大举流入或南下资金涌入，那这种大规模的筹资必然就会产生“抽血效应”，从而让港股从一个“投资市”转变为“融资市”。
只可惜，我想到了A股会限制IPO，却没想到自从A股上了一堆新规，比如“不分红不给减持”，“限制上市融资圈钱”，结果很多公司集体都跑到港股来了…
大量IPO和融资，算是抽干了港股既有的池子，但如果外部有持续注水的话，那么行情依旧可以持续。
但问题是外部增量的南下资金，也是直接腰斩了：
深港通：9月峰值为7146亿港元，12月只剩3763亿港元；
沪港通：9月峰值11168亿港元，12月只剩5130亿港元。
很多人可能低估了南下资金现在对港股市场的影响力，我们可以来看一张表格。
2016年，南下资金只占港股成交量的5%，那时候港股通最多算个“气氛组”；
但到了2025年，这个比例飙升到了47%，撑起了半壁江山；
而最近两个月，随着外资撤退，港股通的成交量已经占了港股的65%！
这哪里是港股？这分明是“A股的后花园”。
所以港股涨不涨，几乎已经全看南向资金的脸色了，当南向资金不再流入，甚至反抽时，港股自然就呈现出跌跌不休的势头。
当然微观来看，至于恒生科技指数确实够倒霉，最近全球都在热炒的半导体AI硬件和AI生态，在恒生科技的前十大成份股中，像腾讯、美团、快手这些平台经济公司，都是硬科技不足，AI成分有限，基本都处于挂机状态。
看美股SAAS板块就知道了…
为什么日韩最近一直涨，核心原因还是直接享受到了AI扩张下的资本红利，
三星、海力士，靠存储芯片涨价赚得盆满钵满；日本也有不少顶级半导体设备，比如爱德万测试、东京电子、恺侠等等；
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所以说到底，港股现在有没有到底？
虽然我们说港股目前的估值相比之前已经不算高了，比如恒生科技PE为21.6倍，中概互联PE17.4倍，同样行业属性，估值相比纳指基本打了5-6折，再次回到历史底部的位置。
也就是大幅杀估值的系统性风险基本消除。
但短期市场主要取决于资金面，所以要让港股彻底稳定，一方面是要等IPO和再融资的抽血泵先陆续关掉，让市场喘口气。
另一方面是要等外资和南向资金真心实意地回流进来。
但目前美股行情也同样低迷，有点自身难保的状态，所以两头赌的港股，基本上还是在筑底震荡的路上。
拉长看，港股科技应该还是会慢慢向上，但至于斜率就得看内需经济何时能修复了，毕竟恒生科技的绝大部分收入都来自于国内的老百姓~
不过有句话说，“后花园着火，池鱼遭殃”，这时最应该担心的不是港股，反而是A股。
当A股无力托底港股，加上港股持续走弱时，往往预示着内资情绪退潮，资金面支撑的牛市先从港股撤离，再波及到A股。
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最后，其实对于港股也不用过于纠结，最终港股要经历的，A股也大概率要经历一遍，流动性会涨潮，自然也会退潮。
只要持仓不是被来回处割，自然就不会遭受太大的损失。
但如果因为这波港股回调，导致自己的资金仓位出现了严重的不适感和难受期，
那确实有必要思考自己的仓位配置是否足够全球化和分散，而不是祈福式的单方面押注一个市场上涨了。
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